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需求旺季來臨 鈦白粉接連上漲
2017-10-25         
近兩年鈦白粉價格終結了前些年的持續低迷狀態,從低位以來已有接近翻倍的上漲。鈦白粉的漲價主要受益行業供給格局的改善:需求方面,鈦白粉下游主要是與地產行業關聯度較高的建筑涂料,受2015年以來房地產行業開啟一輪新周期影響,目前鈦白粉行業仍處于需求上升的后周期階段;供給方面,受環保高壓影響供給情況在改善。從過往經驗判斷,鈦白粉景氣周期有望持續到明年下半年。


  需求超預期確保景氣無憂


  鈦白粉指主要成分為二氧化鈦的白色顏料,被認為是目前世界上性能最好的一種白色顏料。國內建筑涂料是鈦白粉最大的下游市場,消費占比超過60%,遠超全球平均水平,因此行業也具有很強的地產屬性,可以將鈦白粉行業視為地產后周期行業。建筑涂料對鈦白粉的需求主要體現在內外墻的處理以及家裝環節。在考慮了現房和期房網簽與交房的時間差之后,房屋銷售面積與鈦白粉表觀消費量之間其實有著極高的一致性,鈦白粉消費與新房銷售面積之間大約有一年左右的滯后期。比如說,上一輪地產周期大概在2013年見頂,可以看到2014年后國內鈦白粉的產銷量都受到了一定的影響,而隨著2015年底地產行業重新開啟一輪新周期,鈦白粉產銷也重新開啟了一輪新周期,目前景氣度上行仍在途中。


  地產限售后鈦白粉景氣度仍繼續上行的原因在于,今年以來國內房地產市場持續超預期。本輪地產調控始于2016年四季度,彼時隨著相關調控政策的趨嚴,市場對今年地產走勢的一致預期是前高后低,部分分析師甚至提出可能出現斷崖式下行的可能。然而今年三四線城市的爆發完美填補了一二線受調控的空白,帶領內需實現超預期。從數據來看,今年前8個月商品房銷售面積累計同比增速仍有12.7%,即便近期調控升級影響了購房需求,從目前房地產商的低庫存狀態來看,開發商的投資還必須維持在一定水平(否則就無房可售了)。再者鈦白粉是后周期產品,其景氣度的拐點往往滯后地產銷售拐點將近一年的時間,因而總體來說,鈦白粉行業仍處于上行的周期,近期龍頭企業相繼上調報價便是景氣度高漲的表現。


  除了內需無虞外,今年鈦白粉出口也出現了超預期增長。去年國內鈦白粉出口量為72萬噸,同比增速已經高達33%,今年在去年高基數的基礎上仍保持了較快的增長,上半年出口近40萬噸,同比增長13%,天風化工團隊預測今年全年鈦白粉出口仍有望保持10%以上的增速。海外鈦白粉需求的增長主要與全球經濟復蘇有關。


  供給有限格局向好


  漲價并未改善供給情況,新增鈦白粉產能依舊有限。盡管鈦白粉價格上漲使企業的開工動力增加,然而由于行業政策和環保高壓的影響,即便是大型鈦白粉生產企業的開工率都受到一定影響,更不用說環保不達標以及裝置落后的中小企業的情況。預計今年鈦白粉的新增產能在17萬噸,同比增長約4%,新增產能短期難以釋放主要是被環保政策嚴格限制。與此同時,由于國外一些巨頭也出現了虧損,導致國際巨頭也關停了部分鈦白粉產能,有消息稱,過去兩年國外已有將近40萬噸鈦白粉產能退出,這也抵消了國內新投放產能帶來的負面影響。


  今年年初由于攀枝花地區的生產企業偷排廢水而被排查,導致區域鈦白粉和鈦精礦企業被停產檢查數月。隨著“2+26”大氣整治政策的執行,像山東、河南等地區的環保預計仍將保持高壓,而這幾個省份恰好是鈦白粉產能的集中地區,因此鈦白粉的供給很可能會出現暫時性短缺。比如說今年8月中央環保督查組入駐四川以來,四川地區鈦白粉企業的開工情況就一直處于低于平均開工率的情況。


  由于鈦白粉在下游涂料行業的成本中占比較低,因而鈦白粉價格的變動對下游涂料企業的盈利影響相對有限。以常見的家裝墻面涂料和家裝木器涂料為例,鈦白粉在這兩款涂料中的成本占比分別僅15%和7%,下游客戶對其漲價的敏感性或相對有限。


  龍頭繼續受益鈦白粉價格上漲


  從季節性來看,由于7~8月氣溫較高,地產項目的開工率往往會受到一定影響。隨著氣溫的逐漸回落,四季度往往將迎來涂料的需求旺季。除此以外,環保限產和原材料漲價也是繼續看多鈦白粉價格的兩大核心要素。環保方面,受8月環保督察影響,鈦白粉行業開工率下行,產量下降明顯,根據百川資訊的信息,8月份國內鈦白粉產量19.2萬噸,環比7月份下降22%。隨著行業庫存的逐步消化,疊加需求旺季的到來,9月以來鈦白粉企業的報價出現了普遍的上漲,價格從去年底的1.1萬元/噸已上漲至近期的近2萬元/噸,漲幅接近100%。而從原材料端來看,攀枝花地區的鈦精礦供給也受到了影響,近期同樣出現了漲價,有望進一步支撐鈦白粉價格的上行。天風化工團隊認為年內鈦白粉還有三四次的漲價窗口,報價有望上漲至23000元/噸,對應鈦精礦價格為1870元/噸,以此測算鈦白粉噸凈利將達到5245元/噸。


  基于前文分析,判斷鈦白粉行業的景氣度可延續至明年下半年,具有規模優勢和技術優勢的龍頭企業有望受益鈦白粉價格的上漲。東興化工團隊建議關注龍蟒佰利、中核鈦白以及金浦鈦業。其中,龍蟒佰利和中核鈦白分別是國內最大和第二大鈦白粉生產企業。


  龍蟒佰利擁有鈦白粉產能56萬噸,今年產銷量預計達到60萬噸,是國內第一、全球第四的鈦白粉生產企業。根據公司規劃,2020年將達到不低于130萬噸的生產能力,成為全球第一大鈦白粉生產企業。目前鈦白粉是公司最主要的產品,去年貢獻了83%的營收和86%的毛利潤。在去年吸收合并龍蟒鈦業之前,公司已是國內少數掌握氯化法生產工藝的企業之一,產品品質較高,應用于多個領域。在合并龍蟒鈦業后,公司不僅擴大了鈦白粉生產規模,還獲得了上游的鈦精礦資源,同時產品方面也滿足了高中低各檔次的需求。此次合并使公司擁有了56萬噸鈦白粉產能,占據了國內近16%的市場份額,宣告國內鈦白粉行業進入產能集中的時代,意義深遠。


  受益于這兩年鈦白粉漲價,目前公司盈利正處于近幾年來最好水平,未來鈦白粉漲價將大幅提升公司盈利水平。上半年共實現營收49.6億元,同比增長281%,實現歸母凈利潤13.1億元,同比增長1742%,公司上半年業績大幅增長除了受鈦白粉行業景氣度高漲影響外,也與去年四季度并表龍蟒鈦業有關。預計鈦白粉下游需求將保持平穩增長,行業格局在環保壓力下持續優化,公司作為鈦白粉龍頭業績有望保持增長。根據天風化工預計,鈦白粉每漲價1000元/噸,公司EPS將增厚0.21元。預計公司2017-2019年凈利潤分別為26.2億元、30.62億元以及34.06億元,對應市盈率分別為14倍、12倍和11倍。





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